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中金发布研报称，考虑到运营商资本开支下滑，下调中国通信服务（00552）2026年营业收入3.7%至1，522亿元，考虑到公司提质降本，小幅下调2026年净利润1.5%至37.05亿元；首次引入2027年的营业收入、净利润预测1，541亿元/37.9亿元。当前股价对应2026/27年6.7/6.5倍市盈率。考虑公司业务多元化发展，把握AI机遇，该行维持跑赢行业评级和5.50港元目标价，对应9.2/8.8倍2026/27年市盈率，较当前股价有35.8%的上行空间。
中金主要观点如下：
2025年收入、利润基本符合市场预期
公司公布2025年业绩：经营收入1，501亿元，同比+0.1%；归母净利润36.1亿元，同比+0.1%，基本符合市场预期。
积极应对运营商资本开支下降影响，业务结构多元化
分业务，2025年运营商市场收入802亿元，同比-4.1%，新签合同1，095亿元，同比-2%，主要源自客户资本开支下降。集客市场收入656亿元，同比+5.5%；集客新签合同897亿元，同比-4%，其中智慧城市、数字基建新签订单分别同比+18%/40%，源自AI、IDC等需求增长。海外市场收入43亿元，同比+1.0%。该行认为公司积极应对运营商资本开支下降影响，收入趋于多元、稳健。
2H25自由现金流改善明显；分红率提升超该行预期
2025年，公司毛利率11.3%，同比-0.4ppt，主要源自收入端压力。公司全年经营活动现金流净额9.38亿元（2024年为62.2亿元），下降较多源自公司对外付款结算加快，同时年末应收账款及合同资产同比有所增长；但公司2H25紧抓回款管理，2H25自由现金流同比+14.1%，改善明显。2025年公司全年每股派息0.2241人民币，分红比例43%，同比提升1个百分点，超出该行的预期。
展望2026年，公司把握AI战略机遇
2025年，公司AI拉动的相关合同金额超50亿元，占比超25%，合同数超3700个。公司在智算中心领域具备全生命周期服务（咨询、建设、绿色节能改造、智能运维）能力优势，同时强化AI应用如城市交通、智慧校园等重点方向产品能力，积极发掘人工智能业务机会。
风险提示：战新领域收入转化不及预期；下游回款账期风险。
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责任编辑：史丽君
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